Gestores de investimentos alternativos estão injetando somas sem precedentes no mercado de seguros patrimoniais e, nesse processo, reformulando um modelo de resseguro com 180 anos de história.
As alocações em títulos de catástrofe e outros títulos vinculados a seguros, populares entre fundos de hedge e investidores institucionais, aumentaram 18%, atingindo o recorde de US$ 136 bilhões (R$ 683 bilhões) no ano passado, segundo dados da corretora Aon Plc. Esse aumento no capital alternativo e “sua influência no mercado de resseguros em geral estão crescendo devido ao crescimento recorde dos títulos de catástrofe”, disse a Aon à Bloomberg.
Essa mudança promete alterar a face de um mercado cuja função básica é fornecer cobertura patrimonial estável durante períodos de perdas prolongadas. Também levanta questões sobre se as resseguradoras irão gradualmente desempenhar um papel menor como último recurso para a cobertura de riscos catastróficos.
As resseguradoras podem acabar se tornando mais parecidas com gestoras de risco, “transferindo o risco para os mercados de capitais, que têm trilhões de dólares para investir”, disse Brian Schneider, diretor sênior de seguros da Fitch Ratings. E se “cada vez mais desse negócio for transferido para os mercados de capitais, talvez as empresas tradicionais se tornem cada vez menos relevantes”.
De acordo com a S&P Global Ratings, as resseguradoras cobriram pouco mais de 10% do total de perdas seguradas por catástrofes em 2024, bem abaixo da média histórica de 20%. A S&P também afirmou que as maiores empresas do setor reduziram em mais da metade sua exposição a perdas seguradas por desastres nos últimos anos.
As próprias resseguradoras são a força motriz por trás dessa mudança. Isso ocorre porque a urbanização, a inflação mais alta e as mudanças climáticas se combinam de maneiras que tornam as catástrofes naturais mais frequentes e mais devastadoras quando acontecem. A resposta do setor tem sido buscar maneiras de transferir o risco para os mercados de capitais.
Eles fazem isso principalmente emitindo títulos de catástrofe (cat bonds), uma classe de ativos que apresentou um crescimento “impressionante” em emissões no ano passado, de acordo com John Seo, diretor administrativo e cofundador da Fermat Capital Management, o maior fundo de hedge especializado nesse tipo de título. Em entrevista concedida em fevereiro, Seo afirmou acreditar que “o aumento nas emissões que estamos presenciando está longe de terminar”.
As resseguradoras também estão atraindo níveis recordes de capital privado para os chamados “sidecars”. Esses veículos dão aos investidores terceirizados acesso aos prêmios, em troca dos quais eles devem aceitar uma parcela do risco associado a desastres naturais. É um mercado que quase triplicou de tamanho desde 2023, atingindo hoje cerca de US$ 18 bilhões (R$ 90,4 bilhões), com grande parte do crescimento proveniente da cobertura de catástrofes para propriedades, de acordo com a AM Best, uma agência de classificação de risco que acompanha o setor de seguros.
A alemã Hannover Re estabeleceu recentemente uma corretora de seguros nas Bermudas para criar carteiras personalizadas relacionadas a catástrofes para fundos de hedge, fundos de pensão e outros gestores de recursos profissionais.
“Como parte das nossas atividades gerais de ILS (Instrumentos Ligados a Seguros), sentimos que esta era a peça que faltava”, disse Michael Eberhardt, diretor executivo da nova empresa, Hannover Re Capital Partners . “Isso nos permite alavancar nossa própria experiência em subscrição e fazer parceria com investidores de capital terceirizados.”
A Fitch observa que os investidores em sidecars podem enfrentar perdas potencialmente maiores do que os detentores de títulos de catástrofe (cat bonds), caso um desastre natural resulte em um evento de ativação. Isso ocorre porque os sidecars tendem a estar expostos a perdas decorrentes de riscos secundários mais comuns, como tempestades de granizo, incêndios florestais e inundações.
“Existe a preocupação de que talvez esteja entrando capital de forma ingênua”, e que “os investidores realmente não acham que serão atingidos por muitos desses riscos secundários”, disse Schneider.
Enquanto isso, as resseguradoras enfrentam uma erosão de seu poder de precificação à medida que o capital privado entra no mercado.
“As condições de mercado estão agora um pouco menos favoráveis”, uma vez que a oferta de capital excede a demanda, disse Ed Hochberg, chefe de soluções de risco global da Guy Carpenter, uma corretora.
A Twelve Securis, que investe tanto em títulos de catástrofe quanto em ILS privados, afirma que competir no mercado atual traz novas incertezas. “Se os riscos, as exposições ou as correlações forem mal compreendidos, o prêmio aparente pode refletir riscos mal precificados ou não compensados”, declarou em um relatório recente .
O influxo de capital privado também está impactando o setor de resseguros de vida e acidentes. No ano passado, fundos apoiados pela Blackstone Inc. concordaram em financiar um veículo de resseguro de aproximadamente US$ 1 bilhão (R$ 5 bilhões) que assumirá o risco dos negócios de anuidades da F&G Annuities & Life. A Blackstone também se uniu à The Fidelis Partnership no lançamento de um novo sindicato na Lloyd’s de Londres, enquanto a Oaktree Capital Management e a alemã Allianz SE lançaram um sindicato de resseguros na Lloyd’s.
A Autoridade Europeia de Seguros e Pensões Complementares de Reforma (EIUPP), sem mencionar empresas específicas, fez um alerta. Em um relatório publicado em fevereiro, afirmou que os investidores de private equity podem ter um horizonte de investimento de curto prazo, bem como o desejo de desbloquear o valor do seu investimento e uma estratégia de saída que pode estar “desalinhada com o compromisso de longo prazo da empresa com os seus segurados”.
E o Banco da Inglaterra alertou que a crescente presença de empresas de private equity no setor de seguros agrava o risco de “vendas a preço de banana” que perturbam o funcionamento dos mercados financeiros.
Em última análise, diz a Fitch, a preocupação é que o crédito privado possa assumir cada vez mais o controle das “decisões de capital e investimento”, em vez de deixá-las nas mãos das resseguradoras tradicionais, avessas ao risco.
